YT: https://youtu.be/NxlOItPcS58
法說PDF: https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/614620260416M001.pdf法說影音: http://irconference.twse.com.tw/6146_93_20260416_ch.mp4
耕興(6146)2025年EPS 10.77元，超額配發12元現金股利！受惠美國FCC國安新規，中國實驗室遭汰除引發史詩級轉單潮，公司目前產能近滿載，訂單能見度直達9個月。展望未來，隨Wi-Fi 8首發認證、低軌衛星(NTN)一機雙證推升檢測費達10倍，加上積極規劃擴產，今明兩年營運將迎來強勁的高速爆發期！
1. 營運亮點概覽 (Executive Summary)
- FCC 國安新規引爆史詩級轉單紅利： 美國聯邦通訊委員會（FCC）將於 2026 年 4 月 30 日表決 NPRM 提案，預計兩年內全面淘汰未與美國簽署互惠承認協議（MRA）國家（主要為中國大陸）的實驗室認可。台灣等「受信任實驗室」將享有優先審查快速通道，預期將承接龐大的外溢訂單。
- 統治級的全球高階市占率： 耕興連續 5 年（2020-2024）蟬聯 5G/4G FCC 發證量全球第一，並連續 9 年（2016-2024）保持 Wi-Fi 高階網通全球第一，具備強大的技術護城河。
- 產能滿載與高配息政策： 目前實驗室實質產能利用率已達 70% 至 80% 的滿載狀態，訂單能見度長達 6 到 9 個月。2025 年配息率高達 111.42%，展現穩健的現金流與股東回饋。
2. 財務業績回顧與關鍵指標 (Financials & Key Metrics)
- 營收與獲利表現 (QoQ / YoY)：
- 2026 年第一季營收較去年同期 (YoY) 成長，主要動能來自去年底訂單增加，涵蓋 5G 旗艦手機晶片、Wi-Fi 6E/7 高階企業級路由器及新一代 5G 筆電檢測案件的推進。
- 2025 年全年營業收入達新台幣 44.95 億元，歸屬於母公司業主稅後淨利為 10.97 億元。
- 關鍵財務比率 (2025年)：
- 營業毛利率：46.10%。
- 營業淨利率：29.89%。
- 每股盈餘 (EPS)：10.77 元。
- 資本與營運效率數據：
- 產能利用率： 耕興現有實驗室利用率達 7-8 成（近乎滿載），而目前全台灣 600 到 800 座檢測設施的整體實際產能利用率估計僅約 5% 至 10%。
- 資本支出 (CapEx) 與資金儲備： 發放每股 12.0 元現金股利後，公司目前仍握有資本及保留盈餘約新台幣 30 億元。預計將投入約 20 億元用於 6G 技術研發、測試場地擴充及智隆地下保育園等項目。
3. 產業動態與外部環境 (Industry & Macro Environment)
- 地緣政治與法規變動 (FCC 新規)： FCC 出於國安考量推出的 NPRM 擬議規則為當前最大驅動力。目前全球高達 75% 的設備檢測發生在拒絕互惠待遇的國家（中國大陸）。新規若落實，將在兩年內汰除這些實驗室的資格，迫使龐大的檢測需求轉向台灣、日本、韓國及美國本土。
- 終端市場技術升級需求： 終端設備正迎來「實體 AI」、「邊緣運算 (Edge AI)」與「低軌衛星 (NTN)」技術浪潮。Google 推出可在手機端運行的 Gemma 4 小型生成式模型 (SLM)，大幅提升了對硬體 VRAM 規格配置的測試需求。此外，3GPP R18/R19 版本將 NTN 納入標準，手機「直連衛星」將成標配，驅動高階檢測需求。
- 供應鏈現況： 面對 FCC 新規可能引發的產能排擠效應，供應鏈端已出現客戶提早卡位搶產能的現象，導致短期內供需出現嚴重失衡。
4. 未來展望與策略 (Guidance & Strategy)
- 營運展望與財測： 預期未來一至兩年內訂單將大量移轉至台灣，產業進入高速增長期。目前新進案件排程已需等待至兩個月後，且訂單透明度已達 6 到 9 個月。整體市場定價能力提升將對公司利潤帶來正面挹注。
- 中長期目標與擴產計畫：
- 積極擴充產能： 為應對暴增的需求，業務部門已著手規劃擴產與擴增場地，並優先保障重點大客戶的需求。
- 營運效率極大化： 持續推動長期運行的「三班制」作業，搭配 50 人團隊自研的自動化測試平台，能縮短 2/3 測試週期並翻倍產能，加速高昂設備的折舊回收。
- 零件事業部轉型： 從傳統代理模式成功轉型為自主 IP 研發與精密製造。公司生產的車用充電座濾波電感已打入中國大陸知名智能車款（外觀類似 Tesla）供應鏈，毛利佳且銷量穩定，成為新營運成長動能。
5. 專題報告 (Special Topics)
- D2D / NTN 衛星通訊檢測： 行動通訊邁向 Pre-6G，未來裝置需同時通過地面電信與 NTN 衛星「一機雙證」認證。因需克服巨大都卜勒頻移與長距離傳輸延遲，測試複雜度極高，推升單一案件檢測費用從早期的 50-100 萬暴增至 500-1000 萬元，成為高毛利藍海。
- Wi-Fi 8.0 與實體 AI： 耕興與聯發科合作，完成全球首件獲得 FCC 認可的 Wi-Fi 8 (IEEE 802.11bn) 核心晶片測試專案。此外，也與華碩合作推出 Wi-Fi 8 電競筆電與路由器，目前已通過加拿大認證，美國方面正配合申請豁免條款。Wi-Fi 8 的超低延遲與多 AP 協同技術將成為「實體 AI」的關鍵連線標準。
- 歐盟 CRA 資安護照： 歐盟預計於 2027 年全面強制實施涵蓋網路安全、資料加密及 OTA 韌體更新的 EN 18031 標準，未符合標準者將遭全面禁售，為檢測業確立了長期剛性需求。
6. 潛在風險與挑戰 (Risks & Challenges)
- 產能瓶頸與消化不良風險： 若 FCC 新規發酵，中國轉移的訂單將暴增 2 到 3 倍。全台現有產能與設備在短期內絕對無法消化，台灣檢測業將面臨嚴重的產能瓶頸與交期延遲壓力。
- 中長期的「紅海」價格戰風險： 管理層示警，短期超額利潤必然吸引大量同業與新競爭者盲目擴產。預期兩年後，當產能大量開出，市場恐陷入供過於求的紅海削價競爭與產業洗牌淘汰賽。
- 國際認證集團的強勢競爭： 擁有龐大資源的國際認證集團（如 UL、TUV、德愷、歐陸等），可能積極擴張台灣市場版圖，加劇本土市場競爭。
7. 問答環節精華 (Q&A Highlights)
- 【產能與擴產計畫類】
- Q：大叔您好，想進一步瞭解剛提到的 CSI 標準。若該標準確實實施，目前產能是否足夠？台灣的產能利用率大約是多少？未來是否有擴產計畫以應對需求？
- A： 若以 75% 訂單轉移的產能來估算，短期內台灣絕對無法完全消化，價格必然上漲。以現有量來看，全台約有 600 至 800 座相關設施，整體實際產能利用率估計僅約 5% 到 10%。但耕興的案件已達七至八成的滿載負載。目前產能已滿載，新進案件排程需等待至兩個月後執行。針對擴產，業務部門已經在積極規劃擴充產能與場地，並會優先保障大客戶的產能需求。
- 【定價策略與訂單能見度類】
- Q：在產能滿載與供不應求的情況下，公司的定價與訂單策略為何？
- A： 由於產能緊缺，市場整體價格必然會上漲。我們的策略是優先服務大客戶，不會進行全面性的盲目調價以維持品牌效應，但針對其他或緊急案件，將視個案情況收取「急件費」。業務單位已提醒客戶務必提前預訂產能，目前訂單透明度已達六至九個月，若不提前卡位，案件將面臨延遲。
- 【市場競爭與中長期風險類】
- Q：面對國際認證集團的進入與同業擴產，公司如何評估未來的競爭態勢與風險？
- A： 競爭對手包含大陸實驗室、台灣本土公司以及國際認證集團。國際大廠（如歐陸、TUV、德愷等）確實會積極擴張台灣市場，但各集團強項不同，例如 TUV 偏重醫療、德愷偏重車用。耕興的絕對優勢在於「行動通訊」與「高階無線網通」，在這條賽道上我們具備深厚競爭力。我們比較擔憂的是，目前的高利潤會吸引大量同業盲目投入擴產，預期兩年後市場產能開出時，可能演變成削價競爭的紅海淘汰賽。
免責聲明 (Disclaimer)
本文章／資料之內容僅供參考，不構成任何形式之投資建議、要約、招攬或勸誘。
文中所述之財務數據、營運狀況、預測及產業展望，皆基於公司法說會之口述內容或特定時間點之公開資訊整理而成。未來實際發展可能因總體經濟、產業環境、市場競爭等各種客觀因素變動，而與本文內容或預期有所差異。
本資料可能包含由人工智慧（AI）輔助生成或轉錄之內容，雖已力求語意通順與資訊客觀，但無法保證其完整性與絕對正確性，亦可能存在解讀上的誤差，所有數據與營運資訊應以該公司於「公開資訊觀測站」發布之正式公告為準。
投資一定有風險，金融市場具備波動性。閱聽人及投資者於進行任何投資決策前，應自行獨立判斷、審慎評估相關風險，並自負盈虧。對於任何因直接或間接使用本文資訊而造成之財務損失，本文作者、發布平台及相關資訊提供者概不負責。
